专题：新浪财经上市公司研究院
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出品：新浪财经上市公司研究院
作者：昊
日前，协鑫科技发布三季度盈利预警及业务更新。今年前三季度，公司实现归母净利润-29.71亿元，第三季度股东应占利润为-14.92亿元，环比二季度的-15.12亿元基本持平，单季亏损仍维持在高位。
作为“协鑫系”的核心资产，协鑫科技在硅料行业坚持颗粒硅的差异化路线，并声称硅料产品拥有众多优势，为此研发投入力度也高于大全能源等同行。
不过，协鑫科技的毛利率却长期低于可比公司，售价也低于竞品，差异化的背后，产品实际的竞争力存在疑问。
更令人担忧的是，“协鑫系”上市公司一直被资金问题所困扰。对于协鑫科技而言，尽管近几年负债率呈下行趋势，但有息负债却不断上升。在资本开支持续高位的情况下，公司去年和今年上半年的经营现金流均创下上市17年来同期最差表现，资金链越发紧张。
事实上，作为大股东的协鑫集团日子也并不好过，不仅两年前承诺的数十亿元股份增持没有了下文，还质押了旗下几家上市公司的大部分股权，“协鑫系”的危局已若隐若现。
差异化路线致高研发投入 毛利率长期不及可比公司
协鑫科技主要从事多晶硅和硅片的制造和销售业务，2007年11月在香港联交所上市。相对于在清洁能源领域的协鑫能科、光伏组件领域的协鑫集成，以及光伏电站领域的协鑫新能源等上市公司而言，协鑫科技则是整个协鑫集团最核心的资产。
在硅料行业，协鑫科技与大全能源、通威股份等同为业内头部企业。但与其它公司不同的是，在产品上，协鑫科技已彻底退出棒状硅，全面押注颗粒硅，意图走出“差异化路线”，为此，公司也维持着较高的研发投入。
数据显示，近几年来，协鑫科技研发支出占同期营业收入比例基本在4%以上，且整体呈现增加趋势，除2023年外，每年的研发费用率均显著高于大全能源。
据了解，与当前市场主流的棒状硅相比，颗粒硅在成本、能耗等方面具有领先优势，生产每公斤颗粒硅单位电耗仅为棒状硅的1/4，碳排放仅为37千克当量。
协鑫科技也表示，公司的颗粒硅产品具有电耗低、转化率高等特点，由于陆续解决浊度、碳含量、氢含量等痛点，产能、产量和品质提升迅速且成本优势显著。
不过，拥有众多优势的颗粒硅似乎并未达到公司预想的盈利能力。近几年来，协鑫科技毛利率长期低于大全能源等同行，今年上半年行业调整期甚至降为负值，为历史最差表现。
从产品售价来看，协鑫科技也并无优势。
公告显示，协鑫科技颗粒硅产品今年三季度的含税售价为32.75元/kg，环比减少7.80%，继续逐季走低，而颗粒硅现金成本为33.18元/kg，环比减少5.71%，售价的降幅快于同期成本的降幅，同时售价也低于大全能源多晶硅产品三季度33.62元/公斤的价格。
由于盈利能力不及预期，今年前三季度，协鑫科技实现归母净利润-29.71亿元，其中光伏材料业务亏损18亿元，第一、二、三季度的股东应占利润分别为0.33亿元、-15.12亿元和-14.92亿元，单季业绩仍在低位徘徊。
有息负债上升经营现金净流出创纪录 大股东增资承诺食言、股权大部分质押
更令人担忧的是，除业绩表现不佳外，包括协鑫科技在内的几家“协鑫系”上市公司也被资金问题所困扰。
2021年，协鑫科技先后三次完成配售，累计融资超100亿港元，负债率从2020年末的74.47%骤降至49.61%，此后几年总体仍呈下行趋势。
值得注意的是，与负债率下行相反，公司有息负债却从2021年的122亿不断上升，今年6月末达到174亿，而同期现金及等价物仍在下降。
2023年，协鑫科技经营现金流为-38.48亿，出现上市17年来的首次年度净流出；今年上半年，公司经营现金流为-37.99亿，半年净流出额接近去年全年，呈加速流出之势，在资本开支持续高位的情况下，协鑫科技资金链压力进一步加剧。
实际上，作为公司大股东，协鑫集团的日子也并不好过。
2022年7月，公司大股东朱共山家族信托曾以3.548港元/股的价格增持1000万股协鑫科技股票，耗资约3548万港元。
2022年8月，协鑫科技公告称，朱共山家族将通过家族信托的方式以每股不低于4.2港元的价格增持公司股票，此外还拟认购公司发行的可转债，本金约8亿美元至10亿美元，增持和认购总额高达人民币数十亿元。
然而，此后朱共山家族信托不仅未履行这一增持和认购承诺，其控制的协鑫集团还将旗下的协鑫能科、协鑫集成等上市公司的股权大部分质押，“协鑫系”资金危局已经隐现。